Какие доллары, если есть ОФЗ?! Российские гособлигации принесли более 20% в валюте

Рынок ОФЗ в этом году показывает поистине впечатляющие результаты. Немного просев в начале года, когда рынок нефти пребывал в своей наивысшей точке депрессивности и за баррель Brent давали всего $27, 10-ти летние ОФЗ выросли с 80% от номинала до 100% этим летом.

Учитывая рост стоимости облигаций почти на 20%, средний купонный доход за полгода в районе 4,5%, а также укрепление рубля с 83 в начале года до текущих 64-65 рублей за доллар, можно уверенно сказать, что кто-то получил доход от минимумов года около 45% в валюте. С начала года можно было заработать чуть более 30% с учетом укрепление рубля с 73 до 64 за доллар. Цифры указаны без учета налогов. При этом доходность ОФЗ снизилась с 11% до 8,4% на текущий момент. Падение доходности более чем на 20% говорит о серьезном спросе на государственные долговые бумаги, несмотря на санкции и кризисные явления в экономике. Правда, справедливости ради стоит отметить, что по сравнению с минимумами докризисного 2013 года ОФЗ торгуются с премией примерно 1,8%. В какой-то степени не очень высокая плата за геополитический риск и низкие цены на сырье.

Важно отметить, что после пика в конце 2014 — начале 2015 года динамика курса рубля и доходность ОФЗ изменили направление. Пара доллар рубль, следуя за нефтью, взлетела до 86, при этом доходности по облигациям остались далеко ниже своего пика в 2008 и 2014 годах. Так что падение сырья и ослабления рубля оказало незначительное влияние на спрос на облигации.

Чем объясняется такой высокий спрос на российские гособлигации, несмотря на значительное падение нефти, санкции и кризис?

Дело в том, что даже после падения доходности более чем на 20% с начала года, она на текущий момент является значительной, по сравнению, например, с аналогичными бумагами Германии, Швейцарии и Японии, график доходности которых приведен на следующем графике.

Мягкая монетарная политика развитых стран, а иначе говоря, программа количественного и качественного смягчения, которая предполагает низкие % ставки по кредитным ресурсам и выкуп долговых инструментов с открытого рынка, привели к подобной ситуации, когда долг объемом более $10 трлн торгуется с отрицательной доходностью. К слову стоит сказать, что динамика акций мирового банковского сектора в свете падения стоимости денег и ставок, аналогична динамике доходностей гособлигаций. Зарабатывать в финансовом секторе становится все труднее.

Ставки по депозитам во многих странах опустились ниже нуля. Кривая доходности всех облигаций Швейцарии в отрицательной зоне. И даже в Испании и Италии, в странах, где не так давно долговой кризис стоял на пороге, 1-2 летние бумаги можно размещать с доходом для государства! Казначейства Швейцарии, Германии уже делали первичное размещение бумаг с отрицательной для инвесторов доходностью.

Чем еще можно объяснить сохранение высокого спроса на ОФЗ и почему доходность российских гособлигаций остается такой высокой?

Российская экономика относится к развивающимся и ставки по государственным займам, равно как и инфляция, здесь традиционно выше, чем в развитых странах. Национальная валюта не является твердой, инфляция нестабильна. Как раз это мы и испытываем на себе последние три года. Рубль до сих пор остается довольно жестко привязан к стоимости энергоносителей, относится в целом к классу сырьевых валют. Не вдаваясь в подробности, еще по ряду причин вложения в активы, так или иначе связанные с развивающимися странами, сопряжены с повышенным риском. На этом основании инвесторы за большие риски справедливо требуют большую доходность.

На графике выше приведена динамика ставки ЦБ РФ (характеризующая в целом доходность долговых инструментов) и инфляции. В начале 2016 года инфляция стала меньше ключевой ставки, а на последний всплеск роста доллара в январе 2016 года отреагировала кране слабо. В доходности ОФЗ присутствовала премия, которая не учитывала снижения инфляционных ожиданий, которая впоследствии была быстро нивелирована. Сейчас же, умеренно жесткая монетарная политика способствует охлаждению инфляционных ожиданий и соответственно сохранению спроса на российские долговые активы. Хотя, справедливости ради стоит отметить, темп снижения инфляции заметно притормозил.

Что еще полезно знать в отношении ОФЗ?

Банк России в апреле-июне продал со своего баланса ОФЗ на сумму 131,481 млрд рублей. На 1 июля осталось еще на 66,855 млрд рублей. Согласно сообщению самого ЦБ, продажа бумаг позволяет частично абсорбировать приток ликвидности, связанный с финансированием дефицита федерального бюджета за счет средств Резервного фонда. Как только будут проданы все ОФЗ, регулятор начнет выпускать ОБР — Облигации Банка России, для тех же целей, тонкой настройки денежно кредитной политики. При этом на рынок госдолга влияние минимальное, ведь у ЦБ на балансе было всего около 4% всего объема рынка долга, который составлял на начало марта 5 трлн рублей. Кстати любопытно взглянуть на динамику ОФЗ в разрезе собственников бумаг.

Исходя из графика, приведенного выше, доля нерезидентов устойчиво растет вместе с рынком в целом, невзирая на санкции и низкие цены на сырье. В процентном соотношении практически восстановилась с провала начала 2015 года. По состоянию на май месяц составляет 22,6%.

Таким образом, спрос со стороны иностранных инвесторов растет, а ЦБ практически распродал свои запасы, что позитивно. А не так давно JP Morgan включил ОФЗ-26217 и 26218 в индекс GBI-Russia, после чего бумаги подорожали еще больше. При этом интересный факт: ОФЗ-26218, как самые длинные ликвидные облигации из находящихся в обращении (15 лет до погашения) торгуются выше 11-ти летних ОФЗ-26207 и 12 летних ОФЗ-26212. Кривая доходности российских бумаг необычная, реверсивная. Т.е. чем больше срок займа, тем ниже по долговой бумаге доходность. Хотя, если учитывать кривые доходности отражают ожидания по изменению инфляционных ожиданий, а соответственно и процентных ставок, то все с графиком в порядке.

Константин Карпов

БКС Экспресс

Последние новости

Рекомендованные новости

Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru

Copyright © 2008–2022. ООО «Компания БКС» . г. Москва, Проспект Мира, д. 69, стр. 1 Все права защищены. Любое использование материалов сайта без разрешения запрещено. Лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 , выдана ФКЦБ РФ 10.01.2001 г.

Данные являются биржевой информацией, обладателем (собственником) которой является ПАО Московская Биржа. Распространение, трансляция или иное предоставление биржевой информации третьим лицам возможно исключительно в порядке и на условиях, предусмотренных порядком использования биржевой информации, предоставляемой ОАО Московская Биржа. ООО «Компания Брокеркредитсервис» , лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности. Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия.

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.